债券市场周报-0423

一、    货币政策及资金价格

1.  公开市场操作

上周央行公开市场800亿逆回购到期，以及800亿的国库现金定存到期和3675亿的MLF到期。央行公开市场续作逆回购4900亿，以及等额续作国库现金定存和MLF，资金净投放4000亿。

2.  资金价格

上周受季度缴税影响央行公开市场开始小幅投放资金，不过由于降准还未实施银行间及交易所流动性稍紧，各期限回购利率还是出现了比较大幅度的上行。交易所1日回购利率加权平均价7日均值为4.6043。

4月20日上海银行间同业拆放利率及均值

二、    债券发行情况

1.   发行规模

2.   发行利率

1）国债发行利率

2）地方政府债

3）政策性金融债

4）企业债发行利率

5）公司债发行利率

6）上周1-5非金融企业债务融资工具定价估值小幅回落。

4月18日与4月11日非金融企业债务融资定价估值变化

三、    二级市场情况

1.   中债到期收益率曲线

上周各期限收益率继续大幅回落。

4月13日债券收益率情况

4月20日较4月13日中债收益率变化

2.   信用利差

上周各期限信用利差小幅上行。

利差变化情况（中债企业债AA-银行间固定利率国债）

四、    国债期货

上周受降准政策刺激国债期货强势大幅上行突破牛熊线。

TF1806                                    T1806

截至4月20日，国债期货与CTD券的IRR如下图

TF1806                                   T1806

五、    信用负面及风险事项

六、    本周展望

本周公开市场到期规模为5200亿，公开市场压力加大。25日将对5-6月到期的MLF通过降准提前置换，其主要目的依然是对冲税期以及存款上升导致的成本上升，引导资金流向实体。结合当前外围环境、国内经济、通胀以及杠杆情况，并不具备货币政策转向的条件。因此，当前央行货币政策依然是从防风险、去杠杆的角度，以保证金融市场的相对稳定，但资金价格中枢也将有所上行。短期来看，上周银行间市场所资金紧张还表现为在于银行借钱、非银出钱，价高但匹配难度大，本周又处于跨月跨节时点，预计将会进行一定幅度的逆回购投放，但如上周的情况，匹配问题资金面难以缓解，25日定向降准后有待进一步观察。现券方面，近期市场激进配置，带来现券收益率下行过快，有回调风险。另外，据消息，资管新规也将4月末5月初落地，需要高度关注。

七、    上周债市重要资讯

1.   中国3月新增贷款11200亿元人民币，预期10500亿元，前值8393亿元；M2同比增长8.2%，预期增8.9%，前值增8.8%。中国3月社会融资规模增量为1.33万亿元，上年同期2.12万亿元，预期1.8万亿元。

2.   中国3月贸易逆差297.8亿元人民币，为2017年2月以来首次。中国3月出口（以人民币计）同比降9.8%，预期增8.0%，前值增36.2%；进口增长5.9%，预期增7.5%，前值降0.2%。

3.   据证券时报，4月12日，市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限的事宜。央行行长易纲此前表示，中国正继续推进利率市场化改革，最佳策略是让“双轨制”利率逐渐统一。

4.   央行规范证券公司短期融资券管理，发行短融券的条件包括资管业务符合打破刚兑等监管要求。证券公司发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额上限按照短期融资券与证券公司其他短期融资工具余额之和不超过净资本的60%计算。

5.   中国证券报：4月17日起停止新增与私募基金合作做场外期权业务。多家期货子公司证实收到电话。监管方面要求期货子公司即日起暂停私募基金作为风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方，不得新增，存续业务不得展期。私募基金公司主体和私募基金产品均不可参与。此前，券商已被要求暂停与私募基金开展场外衍生品业务。

6.   财政部：4月17日将开展国债做市支持操作，操作券种2018年记账式附息（一期）国债，操作规模7.6亿元，期限5年，方向随卖。

7.   俄罗斯财政部债务部门主管VYSHKOVSKY：俄罗斯不会使用主权债务来支持俄铝；仍不清楚俄罗斯是否会在年内发行人民币债券；将继续为发行人民币债券而努力。俄罗斯在2018年寻求销售欧元债券的途径；如果外国投资者退市，利率将上升数个百分点；俄罗斯仍对借贷欧元感兴趣。

8.   央行：为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。这是央行今年以来实施的第二次定向降准，多位专家预计，降准仍有持续空间。

9.   央行解读降准置换中期借贷便利：稳健中性的货币政策取向保持不变；此次操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行，增加了小微企业贷款的低成本资金来源，将要求金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放。

10.中国一季度GDP同比增长6.8%，预期6.8%，去年四季度增速为6.8%。一季度末全国城镇调查失业率为5.1%，该项数据为统计局首次正式发布。统计局称，城镇失业率低于全球平均水平，就业形势持续稳定。

11.央行发布3月金融市场运行情况：3月债券市场共发行各类债券4.2万亿元；银行间货币市场成交共计74.3万亿元，同比增长23.71%，环比增长48.34%；沪市日均交易量为2013亿元，环比下跌8.11%，深市日均交易量为2689亿元，环比增长27.43%。

12.据21世纪经济报道，有接近央行人士否认“资管新规延期发布”，称该消息有误。某国有大行资管部人士表示，无论资管新规何时正式下发，客观现实是，新规中有百分之七八十的内容已在落地执行。

13.深交所拟修订《深圳证券交易所章程》，进一步拓展交易所职能范围，增加交易所决定证券暂停、恢复和重新上市，提供非公开发行证券转让服务，并将债券发行人等主体纳入监管范围。

14.商务部：目前中美双方尚未就美国“301条款”调查和美国对中国征税产品建议清单问题进行任何双边谈判；中方将在世贸组织争端解决机制下推动对美方的诉讼。

15.外管局：考虑增加上海、深圳两地QDLP试点额度，持续推进境内股票、债券市场开放，完善债券通，研究沪伦通，同时完善QDII、QDLP等制度，积极支持国内有条件的个人和企业开展真实合规的对外投资。

16.香港金管局副总裁李达志透露，香港金管局目前的压力测试显示，即便利率上升3%，香港市民的借贷能力依然很强；接下来利率将进入上升轨道，现在首付的比例很高，利率会升，但不会升得很快，因为货币基础很大，不会对香港楼市造成不可控的影响。

17.据中证报：东部某省监管机构摸底省内银行“信贷资产结构化流转”业务（即“非标转标”一大类业务）。有业内人士透露，是因为一些银行通过“信贷资产结构化流转”业务“腾挪”不良资产，涉嫌“虚假出表”。

18.兴业银行发行首单通过“债券通”引入纯境外投资者的个人住房抵押贷款证券化（RMBS）产品——“兴元2018年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”，规模79.49亿元。

19.中证报：目前银行存款利率鲜有动作，但部分银行调高大额存单利率，上调幅度有所区别。业内人士认为，存款利率将渐进式放开，不可能一步到位，短期内或给银行净息差带来负面影响，但幅度可控。上调大额存单利率的银行有建设银行、农业银行、中国银行和招商银行，还有部分城商行。

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